5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(c兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口hí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口(shì)估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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