文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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