私募(mù)基金运作即(jí)将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明(míng)确(què)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础(c生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思hǔ)上，增加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集(jí)基(jī)金以外的其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风(fēng)险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思存续期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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