大家周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相关(guān)的通走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受胀(zhàng)压(yā)力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息的(de)押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们(men)现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰到(dào)中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边(biān)际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持(chí)续(xù)不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业(yè)链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下游均弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如(rú)是(shì)说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能(néng)否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大(dà)幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存均(jūn)出现(xiàn)不(bù)同程度(dù)的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国(guó)债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能(néng)化(huà)高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的(de)趋(qū)势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是(shì)成品(pǐn)油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下(xià)游库(kù)存(cún)有效去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构(gòu)性强(qiáng)于煤(méi)化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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