金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些(xiē)阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世(shì)界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通1米等于多少mm 1米等于多少厘米缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得1米等于多少mm 1米等于多少厘米信用派(pài)生驱动(dòng)和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来(lái)持(chí)续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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