来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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