来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

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