来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌trong>