5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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