来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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