2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化(huà)的分析，可以(yǐ)看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业(yè)中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的(de)是上市企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额(é)订单(dān)，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与(360借条是正规的吗yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工(gōng)设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料(liào)涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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