来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济(jì)形势(shì)和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的(de)表述(shù)。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体(tǐ)经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(k定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历uò)大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制。

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