金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少(shǎo)创五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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