金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息(xī) 央行(xíng)今日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有(yǒu)可能下调，但是机构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际(jì)利(lì)率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政(zhèng)治局会(huì)议对一季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒(méi)体报(bào)道称(chēng)，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有(yǒu)银(yín)行协定存(cún)款和通知存款(kuǎn)自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)分析，预计银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银(yín)行调(diào)降存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布(bù)公告(gào)下调人(rén)民(mín)币存款挂牌(pái)利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调(diào)，引发“降息潮(cháo)”的热(rè)议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调(diào)降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房(fáng)贷(dài)、资本市场(chǎng)等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资金利率(lǜ)中枢回(huí)落，使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁资金杠(gāng)杆明显抬(tái)升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等政策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸(xī)储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观(g使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁uān)上(shàng)将减轻(qīng)银行(xíng)负债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息资产和长期(qī)国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银行净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转化(huà)为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们(men)觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时候已经过去。再回归(guī)经济(jì)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着(zhe)长端利率(lǜ)仍有望继(jì)续下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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