4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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