核心观点:在(zài)当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息(xī)收入和(hé)较高的(de)安(ān)全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基(jī)本面(miàn)稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较高的(de)股(gǔ)票(piào)并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意味着(zhe)公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为(wèi)绝对(duì)收益，另(lìng)一(yī)方面意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而(ér)且投(tóu)资(zī)的(de)成本(běn)相对较(jiào)低(dī)，长期持有(yǒu)还可(kě)以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢(huī)复(fù)仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来复活的作者是谁，复活的作者是谁看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代(dài)表的高(gāo)股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价(jià)端估值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一(yī)步提升的可能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块恰(qià)好满(mǎn)足以(yǐ)上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商(shāng)行，农商(shāng)行(xíng)相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也(yě)离(lí)不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中(zhōng)迎来资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小微投放(fàng)旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企(qǐ)稳，而(ér)中小银(yín)行存(cún)款利率的下行和(hé)理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回的(de)趋缓也会使得负债(zhài)成本(běn)有望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量方面银行板块(kuài)处于历(lì)史较优水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)继续环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，基本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都(复活的作者是谁，复活的作者是谁dōu)处于比(bǐ)较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板(bǎn)块(kuài)的配置安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提(tí)出(chū)中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者(zhě)带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超(chāo)预(yù)期(qī)，经济(jì)恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢(yì)价》

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