4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好；另一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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