文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要德国对中国友好吗，德国对中国怎么样(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3德国对中国友好吗，德国对中国怎么样月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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