4月美(měi)国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cā100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两n)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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