近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业(yè)收入(rù)分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的(de)与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。