大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(né抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来diē)幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度不大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信期货(huò)能源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持续(xù)不达预(yù)期的(de)情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能(néng)源品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区(qū)间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下(xià)调可能，成本(běn)端难以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格(gé)回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车(chē)或者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持(chí)续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的(de)产能，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降负(fù)或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃料出口抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来价格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面(miàn)来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期(qī)大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球(qiú)原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源(yuán)部(bù)长再(zài)次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发(fā)出警(jǐng)告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕(yù)，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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