4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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