近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(y漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里t="高(gāo)盛、富(fù)达最新发声，全(quán)球机构热议国企投资价(jià)值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增(zēng)强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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