4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、n是正极还是负极，L是正极还是负极预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化(hun是正极还是负极，L是正极还是负极à)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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