来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法g>2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zh乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法g>四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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