文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采350开头的身份证是哪里的选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％350开头的身份证是哪里的（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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