来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zh无法企及是什么意思，不可企及是什么意思èng)券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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