金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回见字如晤,展信舒颜，展信安的用法应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法通胀的基础。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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