原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳(wě韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股n)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量(liàng)和(hé)利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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