美(měi)国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次触及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对(duì)中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对(吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法duì)于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法)院已(yǐ)经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺(shùn)差(chà)国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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