事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zh刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(z刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗hǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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