文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利(lì)率(lǜ)自低位持续上(shàng)行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致债市(shì华大基因有国家背景吗)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金(jīn)面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜(yè)利率角度观察，银(yín)行与非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差(chà)也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持(chí)以我(wǒ)为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来(lái)的金(jīn)融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回(huí)购投放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更(gèng)加“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可(kě)能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速(sù)较一季度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测(cè)算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然(rán)上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然(rán)处于历史(shǐ)相对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对货(huò)币政策力(lì)度(dù)以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资(zī)金价格(gé)上行(xíng)的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回(huí)购资金(jīn)的期(qī)限被动(dòng)拉长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市(shì)而(ér)言，短期(qī)交易(yì)主线(x华大基因有国家背景吗iàn)或(huò)延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势华大基因有国家背景吗(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪(xù)以及头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不及预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 华大基因有国家背景吗