大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个(gè)基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分(fēn)化(huà)的根源还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处(chù)于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的(d2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历e)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下(xià)行的趋(qū)势2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需(xū)求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)大于原(yuán)料(liào)端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落(luò)、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降(jiàng)负(fù)的(de)消息(xī)，后续值得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分品种(zhǒng)面临较大投产(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历chǎn)压(yā)力，进口体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工(gōng)行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势(shì)从成(chéng)本端(duān)带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关(guān)键原因还是在于(yú)原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会(huì)有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去(qù)化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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