事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(ku中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗ǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)是(shì)对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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