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亲爱的让你㖭我下黑华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％，而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票亲爱的让你㖭我下黑房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％，而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(k亲爱的让你㖭我下黑ě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

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