2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ氯化钾相对原子质量是多少，)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有氯化钾相对原子质量是多少，(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。氯化钾相对原子质量是多少，

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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