金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月份(fèn)国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回落。4月份(fèn)，食(shí)品价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回(huí)升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货(huò)币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业(yè)消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业(yè)招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部地(dì)区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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