文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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