金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fā范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音ng)债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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