4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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