金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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