事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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