事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　<罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片strong>细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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