事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子M2增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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