近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多(duō)集成电路客(kè)户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据(jù)部分产品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1美女脱了个精光露出奶囗和尿囗.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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