金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服(fú)务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基(jī)数效(xiào)应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷(dài)现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一度(dù)逼(bī)近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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