2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持(chí)和行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格下行预期增加，结合(hé)对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八(bā)成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局(jú)数据，2022年多(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实(shí)现(xiàn)归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛(n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写máo)利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写光伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛(máo)利率下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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