来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得经济转型(xíng)升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，<一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句strong>“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱(ruò)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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