2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息5萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌0个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌务(wù)商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同时萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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