4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

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　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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